依据英伟达GTC大会黄仁勋的最新发表，以及结合商场的数据，Hopper系列GPU已出货400万张，创收1000亿美元；Blackwell系列GPU在前3.5个季度出货600万张。

  展望未来5个季度，Blackwell和Rubin系列GPU估计总出货量将达2000万张，总收入约5000亿美元，较H系列增加5倍。

  扣除已出货的600万颗，未来5个季度估计新增出货1400万颗，均匀每季度约280万颗。假定Rubin与Blackwell出货份额为1:2，即Rubin约370万颗，Blackwell约630万颗，且均选用1.6T光模块。依据花旗的数据，GB300中，GPU芯片与1.6T光模块配比1:2.5，而到了Rubin中，变成了1:5.

  所以B系列中光模块需求约1575万只；Rubin中光模块需求约1850万只，总计1.6T光模块需求超越3400万只。这一需求远超商场此前最达观的预期（2026年全商场1.6T光模块需求约2000万只，含ASIC厂商），仅英伟达一家的需求就明显超出。

  原商场估计1.6T硅光芯片供给缺口已达10-20%，新增超量需求或许会引起部分订单延期或转向800G光模块。虽然国内头部光模块厂商正加快扩产，但新增产能多已被客户确定，出货量增幅有限，成绩增加首要依靠价格。在供需严重下，1.6T光模块价格年降趋势或削弱，原预期2026年单价降至800-900美元/只的或许性下降，调整为1000-1100美元/只，营收奉献估计提高15-20%。若费用率不变，国内头部光模块企业成绩有望上调15-20%。此外，供给缺少或许促进其他国内光模块厂商加快进入供给链。

  1）3Q部分扩产首要给NV预备的，NV 估计4Q才开端拉货（今日NV大幅上修未来6个季度成绩） 2）3Q成绩低于预期的点是Oracle的Delay，新易盛是Oracle的一供，影响大一些 3）4Q持续扩产，公司觉得商场需求没问题。今日总司理在去泰国路上PCB

  在之前的文章中咱们就提到过，现在Rubin的中板、背板、CPX 板这三块板卡，现已根本确定是选用M9了。

  关于PCB自身，每个核算托盘新增了8个Rubin CPX GPU，因而增加了4块CPX板，每块板搭载2个Rubin CPX GPU和2个CX9 NIC，成对堆叠在核算托盘的下半部分。每块CPX板为22层5级HDI规划（即5+12+5结构），面积为0.05平方米，GB200 Bianca板同样是22层5级HDI规划，面积为0.06平方米，运用M8级资料（HVLP3铜箔），VR200的Bianca板晋级为24层6级HDI规划（6+12+6结构），面积增至0.08平方米，资料等级仍为M8，但铜箔晋级为HVLP4。因而，全体看来，VR200代代Bianca板的价值比GB200/300代代至少高出30%。

  CPX板与Bianca板的层数相同，但面积略小（Bianca板为0.06平方米）。但是，Bianca板仅运用M8级资料（HVLP3铜箔），而CPX板选用更高档的M9级资料（HVLP4铜箔+Q-glass）。因而，从价值上看，CPX板不低于Bianca板，甚至有或许更高。

  依据AYZ的测算，VR200 NVL144 CPX机架中每个核算托盘的PCB价值几乎是于GB200/300的3倍：Bianca板自身价值提高超越30%，并新增一块中板和四块CPX板（每块CPX板的价值与Bianca板适当或更高）。再加上电源分配板（PDB）、BF4（BlueField 4）模块和系统管理模块等配套板卡，估计VR200 NVL144 CPX核算托盘的PCB总价值或许到达3000美元以上。英伟达核算托盘的首要PCB供给商是胜宏科技。

  在GB200/300中，每块NVSwitch板选用22层PTH规划，搭载2个NVSwitch芯片，面积为0.07平方米，运用M8级资料（HVLP2铜箔）。而在VR200中，NVSwitch板晋级为32层PTH规划，搭载4个NVSwitch芯片，面积增至0.08平方米，资料等级估计提高至M9（HVLP4铜箔+Q-glass）。经过这一轮晋级，VR200 NVSwitch托盘板的价值虽未到达1000美元等级，但仍将坐落高数百美元规划。英伟达NVSwitch托盘的首要PCB供给商是胜宏科技和沪电。

  在之前的文章提到过，英伟达Rubin架构会开端规划化导入SST计划以缓解美国电网对立对数据中心建造进展的影响。

  那么从此次大会的沟通来看，Rubin出货预期节奏是大幅加快的，从而会加快SST的浸透需求迸发，这与咱们从工业朋友所取得的伊顿、台达、维谛等均在反映核算机显示终端对SST导入需求火急，逼催加快送样测验的信息相吻合。此外，据业界音讯，亚马逊在观察到谷歌及英伟达均在加快导入SST的情况下也在快速找相关供给商要对应的SST样品来测验，争夺在下一年新一代产品上小批量导入SST，2027年规划放量。

  估值视点看，当下限制SST职业估值的重要的要素在于商场以为SST计划需求实现的时刻没那么快且存在不确定性。（更进一步是以为即使Rubin会测验批量导入SST，Rubin放量的时刻也没有预期的那么快）而英伟达此次大会正好给了相对较为达观的Rubin放量指引，可提高SST职业估值，以及明/后年即开端实现相关企业成绩的或许性（京泉华/金盘科技/四方股份等）。

  （特此声明：此处仅代表个人对公司价值的分析判断，并不做任何股票买卖主张）

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